山东高速（600350）于2025年12月24日完成将其全资子公司持有的粤高速A 9.68%股权以24.35亿元转让给山东通汇资本投资集团有限公司（以下简称“通汇资本”），交易价格12.03元/股[1]。表面看，这是一次典型的国企内部“左手倒右手”操作，但深入拆解后会发现，这并非简单的资产腾挪，而是山东高速集团推进产融协同、优化资产结构、应对主业承压的关键一步。
首先，通汇资本确属山东高速集团体系内核心金融平台。根据多份资料交叉验证，通汇资本成立于2016年，注册资本13亿元，由山东高速集团控股，实际控制人为山东省国资委[2]。2023年，山东高速集团通过受让ST华铁所持10%股权，进一步强化对通汇资本的控制[3]。其定位清晰：打造“国内一流的产业互联网综合服务商”，聚焦数字资管、供应链金融与科技服务三大板块[4]。
此次出售的粤高速A股权，堪称“现金奶牛”。有资料显示，粤高速A近三年股息率均超5%，且已承诺2024–2026年分红比例不低于70%[5]。其持有珠三角306公里核心路产，受益于“澳车北上”政策红利，资产负债率仅42.04%[6]其持有珠三角306公里核心路产，受益于“澳车北上”政策红利，资产负债率仅42.04%[7]其持有珠三角306公里核心路产，受益于“澳车北上”政策红利，资产负债率仅42.04%[8]其持有珠三角306公里核心路产，受益于“澳车北上”政策红利，资产负债率仅42.04%[9]。有资料显示，山东高速却选择在此时剥离，释放出强烈信号：公司正主动调整投资组合，将高分红资产变现，回笼资金用于主业拓展或新赛道布局[10]。
那么，24亿资金将投向何方？公告未明确具体项目及预期回报率，但结合山东高速近期动作可窥端倪。一方面，公司2025年前三季度归母净利润同比增长4.1%至26.2亿元[11]一方面，公司2025年前三季度归母净利润同比增长4.1%至26.2亿元，但营收同比下滑15.38%[12]；另一方面，公司正拓展产业投资布局：2024年12月16日，山东高速集团联合山东黄金集团共同出资成立了两家产业投资合伙企业——济南儒商嘉逸产业投资合伙企业（有限合伙）和金岚（济南）产业投资合伙企业（有限合伙），总出资额超200亿元[13]。此前，双方曾于2023年10月10日就工程建设、产业投资、国际业务、固废处置、新能源等领域深化合作进行座谈交流[14]。此外，通汇资本自身正大力推动供应链票据、数字支付等科技金融业务，2024年业务规模突破1000亿元[15]。因此，这笔资金极可能用于支持上述战略方向，而非简单填补分红缺口。
至于股东收益是否受损？短期看，粤高速A的稳定分红确实构成山东高速利润的重要来源。但长期看，若新投项目能产生更高ROE（通汇资本历史平均净资产收益率超11%）[16]，反而可能提升整体盈利质量。更重要的是，此举符合山东省国资委关于“聚焦主责主业”和“优化国有资本布局”的导向[17]，属于合规的内部重组整合。
值得注意的是，此类关联交易虽经董事会与临时股东大会审议通过，定价也参考市场原则[18]，但仍需警惕潜在风险。例如，山东高速2025年因东兴证券重组拟计提6.9亿元减值准备[19]，显示其对外投资存在波动性。将优质资产注入通汇资本，若后者风控能力不足（中诚信曾提示其“风控水平仍有待提高”）[20]，可能放大集团整体风险。
综上，这次“左手倒右手”绝非简单的账面游戏，而是山东高速集团在主业增长放缓背景下，通过内部资产重配，将“静态分红资产”转化为“动态战略资本”的关键落子。其成败，将取决于新赛道能否真正打开第二增长曲线。