山东高速（600350）在2025年12月24日完成了一笔看似“左手倒右手”的关联交易：其全资子公司以24.35亿元将所持粤高速A 9.68%股权，协议转让给山东通汇资本投资集团有限公司（以下简称“通汇资本”）[1]。表面看，这不过是国资体系内部的资产划转；但深入剖析，这实则是山东高速集团推进产融协同、优化资产结构、应对主业承压的关键一步。
首先，通汇资本确属山东高速集团体系核心成员。有资料显示，通汇资本成立于2016年，注册资本13亿元，由山东高速集团控股，实际控制人为山东省国资委[2]。2023年，山东高速集团通过协议转让方式从ST华铁手中受让通汇资本10%股权，进一步强化控制[3]。此次交易对手方身份清晰，构成《上市规则》下的关联方[4]。
其次，这笔被市场称为“分红印钞机”的资产——粤高速A，近三年股息率均超5%，且承诺2024–2026年分红比例不低于70%[5]。山东高速出售如此优质现金流资产，绝非“甩卖”，而是战略腾挪。公司明确表示，回笼的24亿资金将用于“支持核心主业发展”[6]，这在当前高速主业面临通行费下滑压力的背景下尤为关键。2023年前三季度，山东高速多条路段通行费收入下降，主因包括路网分流、改扩建及平行道路通车[7]。
更深层的信号在于：山东高速正通过通汇资本打造专业化资管平台。通汇资本不仅是AA+评级主体[8]通汇资本不仅是AA+评级主体，更是全国首批、山东唯一获上海票交所供应链票据直连资格的省属企业[9]。其2024年供应链票据业务规模已突破1000亿元[10]其2024年供应链票据业务规模已突破1000亿元，并成功发行绿色CMBS等创新产品[11]。将粤高速A股权注入通汇资本，可使其高ROE、稳定现金流的资产与通汇的投行、科技金融能力形成协同，甚至推动路产数字化上链[12]。
值得注意的是，此次交易采用非公开协议转让，符合山东省国资委对省属企业内部重组整合的政策导向[13]。而山东高速同步推进山大地纬控股权收购、联合山东黄金设立200亿产业基金[14]而山东高速同步推进山大地纬控股权收购、联合山东黄金设立200亿产业基金，表明集团正加速构建“交通+金融+科技”生态[15]。这并非孤立动作，而是资产证券化与产融结合战略的组成部分。
对投资者而言，短期需关注山东高速自身分红能力是否受影响。但从中长期看，若24亿资金能有效投入主业拓展或新赛道（如新能源、智慧交通），并借助通汇资本提升资产运营效率，则此次“左手倒右手”实为价值重构而非价值流失。真正的风险点在于：若主业回暖不及预期，而新赛道回报周期过长，则股东收益缺口恐难弥补。目前来看，山东高速2025年前三季度归母净利润仍同比增长4.1%[16]目前来看，山东高速2025年前三季度归母净利润仍同比增长4.1%，显示基本面尚稳，但东兴证券投资减值已致利润“蒸发”6.9亿元[17]，警示多元化布局亦伴随波动。
综上，这场交易远非简单的账面腾挪，而是国企改革从“管资产”向“管资本”转型的缩影——通过专业化平台激活存量资产，为传统主业注入新动能。水面之下的改革密码，正在于此。