表面看，山东高速（600350）全资子公司以24.35亿元将粤高速A 9.68%股权“卖给”自家兄弟通汇资本，是一次典型的国企内部资产划转[1]。但穿透公告细节和集团战略脉络，这绝非简单的“左手倒右手”，而是一场精心设计的资本腾挪，既暴露主业承压现实，也暗藏产融协同新棋局。
首先，通汇资本确属山东高速集团核心金融平台。有资料显示，其由山东高速集团控股，实控人为山东省国资委[2]有资料显示，其由山东高速集团控股，实控人为山东省国资委，注册资本13亿元，主体信用评级AA+[3]。截至2024年，通汇资本供应链票据平台业务规模已超1650亿元[4]截至2024年，通汇资本供应链票据平台业务规模已超1650亿元，并拥有支付结算、数字资管、科技金融等能力[5]。此次接手粤高速A股权，正是将其纳入这一专业化资管体系。
粤高速A堪称“现金奶牛”：近三年股息率均超5%，且承诺2024–2026年分红比例不低于70%[6]。这笔资产能显著提升通汇资本的投资组合质量，并与其数字支付、供应链金融业务形成协同——例如未来或推动粤高速路产数字化上链，其上下游融资需求可通过通汇平台解决[7]。
但山东高速自身为何要“割爱”？关键在于主业压力。2023年前三季度，公司通行费收入同比下滑7.44%，多条核心路段因分流、改扩建导致车流减少[8]。尽管2025年前三季度净利润微增4.11%至26.19亿元[9]尽管2025年前三季度净利润微增4.11%至26.19亿元，但同期营收却下降15.38%[10]，显示盈利质量承压。出售高分红资产虽短期回笼24.35亿元资金[11]，但此举对未来股东分红来源的影响尚不明确。
值得警惕的是，这笔交易并未披露资金具体投向及预期回报率。公告仅称“用于支持核心主业发展”[12]，但在高速公路新建项目回报周期长、收益率下行的背景下，能否弥补粤高速A带来的稳定收益缺口存疑。若资金转向新能源、固废处置等新赛道（如山东高速集团与山东黄金集团于2024年12月共同出资超200亿元设立产业投资合伙企业所显示的战略合作方向所示）[13]，则风险与不确定性将显著上升。
从集团战略看，此举极可能是山东高速集团资产证券化与产融协同的关键一环。通过将优质上市公司股权集中至通汇资本，既可提升后者资产规模与信用资质（利于发行低成本CMBS等产品，如2.88%利率的绿色CMBS）[14]，也为未来可能的资本运作创造条件。
对投资者而言，短期利好资金回笼缓解债务压力（截至2025年9月资产负债率63.83%）[15]，但中长期需关注两点：一是山东高速自身分红能力是否因剥离高股息资产而减弱；二是24亿资金的真实投向与回报效率。若仅用于“借新还旧”或低效扩张，则此次“左手倒右手”恐难言价值创造，反而可能稀释股东长期收益。