为什么一家国企要卖掉年年分红的“印钞机”？2025年12月24日，山东高速（600350）公告其全资子公司已完成向山东通汇资本投资集团有限公司转让粤高速A（000429）9.68%股权，交易对价24.35亿元。表面看，这是一笔“左手倒右手”的关联交易——毕竟通汇资本是山东高速集团控股、山东省国资委实际控制的二级子公司。但若仅视为内部腾挪，就错判了这场交易的战略深意。[1]
关键在于：这不是简单的资产剥离，而是国企改革从“粗放持有”迈向“专业运营”的关键一步。粤高速A近三年股息率超5%，且承诺2024–2026年分红比例不低于70%[2]，堪称优质现金牛。普通投资者或许会担忧：卖掉高分红资产，山东高速未来拿什么回馈股东？但问题恰恰出在“只看分红”的思维定式上——国企真正的价值不在单个资产的现金流，而在整体资源配置效率。
通汇资本的角色，正是这个效率提升的“专业管家”。作为山东高速集团旗下的产融结合平台，通汇资本已构建起覆盖私募股权、融资租赁、供应链票据、科技金融的多元工具箱，并拥有AA+主体信用评级[3]作为山东高速集团旗下的产融结合平台，通汇资本已构建起覆盖私募股权、融资租赁、供应链票据、科技金融的多元工具箱，并拥有AA+主体信用评级[4]。它不仅是“收租者”，更是“增值者”：通过数字化平台将粤高速A的稳定现金流与产业链金融、资产证券化等手段结合，有望释放更高综合回报。例如，通汇已成功发行绿色CMBS、落地全国首单供应链票据ABS，其2024年业务规模突破1000亿元[5]例如，通汇已成功发行绿色CMBS、落地全国首单供应链票据ABS，其2024年业务规模突破1000亿元[6]，证明其具备将“静态资产”转化为“动态资本”的能力。
更深层看，此次交易是山东高速集团聚焦主责主业的战略体现。2024年前三季度，公司面临通行费收入下滑压力（济青高速等多条路段因分流或改扩建导致收入下降），亟需资金投入新赛道。24.35亿元交易回款虽未明确投向，但结合其近期与山东黄金集团联合设立总出资额超200亿元的两合伙企业，以及强调“扩大主业产业链广度与深度”[7]，可合理推测资金将用于交通基建升级、新能源、高端装备等符合国家战略的方向。
对投资者而言，短期分红可能承压，但长期价值逻辑正在重构。国企改革已从“保分红”转向“提效能”——把优质资产交给更专业的平台运作，反而可能提升整体ROE[8]。这就像一个家庭把零散存款转为专业理财：虽然不再每月收到利息，但长期财富增长潜力更大。因此，市场不应因“失去粤高速A分红”而恐慌，而应关注山东高速能否借此优化资产结构、增强主业竞争力。若后续能清晰披露资金用途与回报预期，反而构成中长期利好。反之，若缺乏透明度，则需警惕“改革”沦为“腾挪”的风险。